A incorporadora imobiliária apoiada pelo Estado, China Vanke, que já foi a maior construtora residencial do país em vendas, evitou por pouco o inadimplemento de um título de 2 bilhões de yuans (US$ 284 milhões) na semana passada, à medida que a recuperação dolorosamente lenta do mercado imobiliário chinês se arrastava.
A incorporadora chinesa também estava tentando atrasar o pagamento de outros 3,7 bilhões de yuans (US$ 530 milhões) de dívida interna com vencimento em 28 de dezembro, com os detentores de títulos concordando em estender o prazo até fevereiro.
Anos após o início da crise no mercado imobiliário, os promotores chineses ainda lutam para recuperar o equilíbrio, apesar de uma série de políticas governamentais destinadas a relançar a indústria. Os fracos preços do investimento e da habitação abalaram a confiança dos investidores, repercutindo-se na economia em geral, à medida que milhões de proprietários ficam presos em apartamentos que valem muito menos do que pagaram por eles.
Em vez do enorme motor de prosperidade que já foi, o mercado imobiliário está a pesar sobre a economia.
A situação de Vanke
Embora os detentores de obrigações da Vanke tenham aprovado prorrogações para os pagamentos das suas dívidas, o risco de incumprimento permanece.
Cerca de um terço pertence à Shenzhen Metro, uma ferrovia estatal, de capital aberto. As finanças de Vanke estão uma bagunça. As suas receitas caíram 27% em relação ao ano anterior, no último trimestre de julho a setembro, e a negociação de vários dos seus títulos nacionais foi suspensa após a queda dos preços.
A incorporadora deve mais de US$ 50 bilhões, menos do que os mais de US$ 300 bilhões em dívidas acumuladas pela China Evergrande, um dos primeiros dominós imobiliários a cair quando entrou em default em 2021, depois que o governo reprimiu o endividamento excessivo no setor.
Analistas dizem que a Vanke, fundada na década de 1980 na próspera cidade de Shenzhen, no sul do país, pode estar a testar os limites do apoio estatal aos promotores imobiliários para reanimar a indústria, que já representou mais de um quarto do total das atividades económicas na China.
Setor imobiliário chinês permanece estagnado
Mais de quatro anos após o início da recessão, o sector imobiliário da China ainda não recuperou. A situação varia de cidade para cidade, mas os preços globais das casas caíram 20% ou mais desde o seu pico em 2021.
A queda continuou, com as vendas de casas novas a caírem 11,2% em valor homólogo nos primeiros 11 meses de 2025, segundo estatísticas oficiais. Os investimentos imobiliários caíram quase 16% em relação ao ano anterior.
A crise levou a despedimentos em massa, prejudicando a confiança e os gastos gerais dos consumidores.
“O declínio contínuo no mercado imobiliário continua a ser um dos riscos mais significativos para os esforços da China para mudar para um modelo de crescimento impulsionado pela procura interna”, escreveu Lynn Song, economista-chefe para a Grande China no ING Bank, num comentário recente.
A China Evergrande, outrora considerada “grande demais para falir” como uma das maiores incorporadoras do país, enfrentou problemas em 2021 e acabou sendo forçada a entrar em liquidação. Muitos outros desenvolvedores chineses também deixaram de pagar e, em alguns casos, foram reestruturados. As medidas duras para combater a Covid-19 durante a pandemia tiveram os seus efeitos quando os projectos de construção foram suspensos.
Restaurar a confiança no sector imobiliário pode levar anos, dizem os economistas do Morgan Stanley, e os problemas de Vanke apenas pesarão ainda mais nas suas perspectivas para o mercado imobiliário. Os economistas da Morningstar afirmam que os preços das casas não deverão recuperar até 2027 devido ao excesso de oferta, apesar das repetidas promessas dos reguladores de estabilizar o mercado imobiliário.
O apoio estatal a Vanke pode ser insuficiente
Embora a dívida de Vanke seja muito menor do que a de Evergrande, um calote seria prejudicial: ela era considerada uma das incorporadoras imobiliárias com maior solidez financeira na China.
O Shenzhen Metro Group, controlado pelo governo de Shenzhen, forneceu mais de 29 bilhões de yuans (US$ 4 bilhões) em empréstimos de acionistas à Vanke até agora neste ano para ajudá-la com o pagamento de suas dívidas, de acordo com a S&P Global.
Isso não é suficiente para pagar todas as suas obrigações. Vanke relatou 60 bilhões de yuans (US$ 8 bilhões) em dinheiro no final de setembro de 2025, contra dívidas de curto prazo de cerca de 151 bilhões de yuans (US$ 21 bilhões), disse a Fitch Ratings.
“Esta é uma das maiores incorporadoras quase apoiadas pelo Estado que pode estar inadimplente em seus pagamentos”, disse Foreky Wong, sócio fundador da Fortune Ark Restructuring.
A S&P Global, uma das principais agências de classificação de risco do mundo, rebaixou recentemente a classificação de Vanke para “default seletivo”, dizendo que via a extensão do período de reembolso de seus títulos como uma reestruturação de dívidas em dificuldades “equivalente a um default”. A Fitch Ratings também rebaixou a classificação de Vanke para “inadimplência restrita”.
O que acontece a seguir?
Vanke, que empregou mais de 120 mil pessoas no ano passado, ainda enfrenta centenas de milhões de dólares a mais em pagamentos de dívidas em 2026. A S&P disse que enfrenta mais de 9,4 bilhões de yuans em títulos com vencimento nos próximos seis meses.
Um incumprimento por parte de Vanke poderia espalhar-se para o setor imobiliário mais amplo, tornando mais difícil para os promotores não estatais obter ajuda, disse Jeff Zhang, analista da Morningstar.
“Sem um forte compromisso do governo de Shenzhen com o resgate, acreditamos que o perfil de liquidez de Vanke deverá permanecer frágil”, disse Zhang.
