Em ambos os lados do Pacífico, os investidores estão a ficar nervosos: o mercado obrigacionista japonês despencou em resposta às promessas eleitorais do seu novo primeiro-ministro, e os mercados americanos despencaram em resposta à ameaça de novas tarifas sobre as exportações europeias.
A coincidência da turbulência em dois dos principais mercados do mundo surge com um mundo inundado de dívidas e com dificuldades em aceitar as destrutivas estratégias comerciais e geopolíticas de Donald Trump, baseadas em tarifas. O mundo está vulnerável a um aumento nos rendimentos das obrigações globais.
No Japão, o catalisador para uma crise no seu mercado obrigacionista, com os rendimentos das suas obrigações de prazo mais longo a atingir níveis recordes, foi o apelo do primeiro-ministro Sanae Takaichi à realização de eleições antecipadas na segunda-feira, com a promessa eleitoral de que excluiria alimentos e bebidas do imposto de consumo de 8% do Japão durante dois anos, a um custo de 5 biliões de ienes (47 mil milhões de dólares) por ano.
Para um governo com um rácio dívida/PIB de cerca de 230 por cento, o compromisso não financiado recordou o “momento Liz Truss” no Reino Unido, cujo anúncio de cortes de impostos e despesas não financiadas provocou uma revolta no mercado obrigacionista e valeu-lhe a duvidosa distinção de se tornar a primeira-ministra britânica com o mandato mais curto da história.
Nos Estados Unidos, o mercado accionista despencou mais de 2 por cento e os rendimentos das obrigações dispararam em resposta à ameaça de Donald Trump de impor uma nova tarifa de 10 por cento a oito países europeus e nórdicos, com a taxa a subir para 25 por cento em Junho se não entregarem a Gronelândia aos Estados Unidos. Ele também ameaçou a França com uma tarifa de 200% sobre o champanhe francês, a menos que a França aderisse ao seu “Conselho de Paz”.
Não é de surpreender que o ouro, que registou uma queda recorde desde que Trump recuperou a presidência e iniciou as suas guerras comerciais contra o resto do mundo, tenha atingido outro recorde na terça-feira.
O aumento dos rendimentos das obrigações globais (os rendimentos das obrigações australianas também subiram generalizadamente na terça-feira) está a ocorrer no meio de um mar de dívida global, com o rácio dívida global em relação ao PIB agora superior a 235 por cento. Nos Estados Unidos a proporção ronda os 125 por cento e no Japão, a economia desenvolvida mais endividada do mundo, cerca de 240 por cento.
Embora não estejam sozinhos, os Estados Unidos e o Japão – duas das principais economias do mundo, com dois dos centros financeiros mais importantes do mundo – são particularmente vulneráveis a um aumento acentuado nos custos de financiamento do governo.
Trump tem sido muito sensível aos movimentos no mercado obrigacionista dos EUA, recuando no seu anúncio tarifário do “Dia da Libertação” de 2 de Abril, depois de o mercado obrigacionista dos EUA ter caído e os rendimentos dispararem.
Takaichi, aproveitando uma onda de popularidade para uma agenda que parece concebida para fazer crescer e inflar o Japão para fora de uma potencial armadilha da dívida, não parece tão temeroso dos vigilantes das obrigações no seu mercado.
As correntes cruzadas que estão a criar movimentos nos rendimentos das obrigações nos Estados Unidos e no Japão são complexas, mas potencialmente significativas.
Na terça-feira, o rendimento dos títulos japoneses de 10 anos saltou 10 pontos base, para 2,34%. Começou o ano em 2,06 por cento. A mudança nos rendimentos das suas obrigações de prazo mais longo foi ainda mais pronunciada, com o rendimento das obrigações a 30 anos a saltar 27 pontos base para 3,4%, e o rendimento das obrigações a 40 anos a ultrapassar os 4% pela primeira vez.
Nos Estados Unidos, o rendimento das obrigações a 10 anos aumentou 15 pontos base, para 4,29 por cento, e o rendimento das obrigações a 30 anos aumentou 9 pontos base, para 4,92 por cento. (Existe uma relação inversa entre os preços das obrigações e os rendimentos: quando os preços caem, os rendimentos aumentam.)
O mercado obrigacionista do Japão é dominado por investidores nacionais, que possuem cerca de 90 por cento dos títulos, e o banco central, o Banco do Japão, possui mais de metade de todos os títulos, após mais de uma década de flexibilização quantitativa.
Isto provavelmente torna-o menos vulnerável à fuga de capitais do que o mercado dos EUA, onde tem havido vários episódios de “venda da América” evidentes desde que Trump assumiu o cargo.
Também levanta a possibilidade de que, quando a poeira assentar e as perdas nas operações existentes tiverem sido absorvidas (os fundos de cobertura têm estado a desenrolar as suas negociações e os investidores de longo prazo já estão no vermelho), os investidores nacionais japoneses, que exportaram capital desde que a sua economia mergulhou num inverno económico prolongado e deflacionário após o colapso da sua bolha imobiliária no início da década de 1990, possam começar a repatriá-lo devido aos retornos mais elevados e aos custos favoráveis da cobertura cambial.
Isso teria implicações importantes para outros mercados, especialmente os Estados Unidos, onde as entidades japonesas detêm cerca de 1,2 biliões de dólares (1,8 biliões de dólares) em títulos do Tesouro dos EUA.
Com os défices e a dívida dos EUA prestes a aumentar à medida que chega o custo dos cortes fiscais do One Big Beautiful Bill de Trump, qualquer perda material de apoio à compra de dívida do governo dos EUA teria um impacto adverso nos preços e rendimentos das obrigações.
A solvabilidade dos Estados Unidos está a deteriorar-se e a confiança na estabilidade do governo e do sistema jurídico americano está a diminuir.
Trump demonstrou, através das suas críticas intensas ao Conselho da Reserva Federal e das suas tentativas contínuas de ganhar influência ou controlo sobre as suas decisões de fixação de taxas, quão sensível é aos movimentos nas taxas de juro dos EUA. Ele quer taxas mais baixas para responder à crise de acessibilidade americana e reduzir o custo do serviço dos níveis crescentes da dívida.
Embora tenha havido momentos de “venda da América” em resposta às políticas erráticas e agressivas de Trump, não se transformaram no êxodo em massa ao qual os Estados Unidos são vulneráveis devido à sua dívida e ao défice da balança corrente.
Os Estados Unidos precisam de contrair empréstimos junto do resto do mundo para sustentar o crescimento e os padrões de vida e têm conseguido fazê-lo graças à primazia dos seus mercados e da sua economia, à confiança nos seus tribunais e outras instituições, e ao papel e poder fundamentais do dólar dos EUA na actividade económica e financeira global.
O dólar está a enfraquecer face ao cabaz de moedas dos seus principais parceiros comerciais, caindo 0,8 pontos percentuais na terça-feira. Desvalorizou-se 9,8% face ao cabaz desde a tomada de posse de Trump, reflectindo algum nível de fuga de capitais.
Isto poderá tornar-se mais ameaçador se, como sugerem alguns na Europa, as instituições e os governos europeus, que juntos são, com mais de 12 biliões de dólares em activos dos EUA, a maior fonte de investimento estrangeiro nos Estados Unidos, começarem a alienar alguns desses activos.
É pouco provável que isso aconteça numa escala significativa (a maioria deles são detidos por entidades privadas e não podem ser obrigados a agir), mas mesmo vendas relativamente modestas poderão ter um impacto, especialmente se coincidirem com uma retirada dos mercados norte-americanos por parte dos investidores japoneses.
Ainda assim, isso pode estar ocorrendo em níveis modestos. A solvabilidade dos Estados Unidos está a deteriorar-se e a confiança na estabilidade do governo e do sistema jurídico americano está a diminuir. A descida do dólar norte-americano reflecte a deterioração da percepção dos Estados Unidos como um destino de investimento bom e seguro.
Existem fundos que reduzirão a sua exposição aos Estados Unidos devido à volatilidade do seu ambiente político e económico e à concentração num punhado de ações de IA no seu mercado de ações. Uma gestora de fundos dinamarquesa, AkademikerPension, que administra cerca de US$ 25 bilhões, disse que venderia cerca de US$ 100 milhões de suas participações em títulos do Tesouro dos EUA este mês.
A Noruega (que Trump parece confundir com a Dinamarca ao exigir que os Estados Unidos sejam autorizados a comprar a Gronelândia) tem um fundo soberano de 2,1 biliões de dólares que tem mais de metade dos seus activos nos Estados Unidos, incluindo cerca de 184 mil milhões de dólares em obrigações do Tesouro. No clima atual, você pode decidir que prefere reduzir sua exposição.
A China, que já foi o maior investidor estrangeiro em títulos do Tesouro dos EUA, tem vindo a reduzir constantemente as suas participações, reduzindo-as em 10%, para cerca de 680 mil milhões de dólares, ao longo do ano passado. Há pouco mais de uma década, ele possuía cerca de US$ 1,2 trilhão desses títulos.
Não seria preciso muito para precipitar uma anulação mais ampla da dívida americana que obrigaria a administração Trump a repensar estratégias que dependem de os países visados por Trump simplesmente fazerem o que lhes é dito sob a ameaça das suas tarifas.
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Stephen Bartholomeusz é um dos jornalistas de negócios mais respeitados da Austrália. Mais recentemente, ele foi cofundador e editor associado do site Business Spectator e editor associado e colunista sênior do The Australian.Conecte-se por e-mail.
