À primeira vista, o cenário é quase idílico. Taxas de juros mais baixas, inflação mais baixa e nenhum sinal imediato de recessão nas principais economias. De Nova York a Frankfurt Os mercados entram em 2026 sem grandes perturbações. O discurso que prevaleceu nos últimos meses aponta para uma rotação ordenada, uma aterragem suave e uma inteligência artificial (IA) que apoia o impulso altista das grandes empresas tecnológicas. Neste contexto aparentemente estável, começa a ganhar peso uma questão que o mercado ainda não resolveu totalmente: se a liquidez disponível será suficiente para continuar a suportar as avaliações.
As dúvidas não são novas, mas ganham peso à medida que as condições monetárias deixam para trás a fase mais agressiva de expansão e entram na fase de dosagem. O Bank of America estima que haverá 78 cortes de taxas em todo o mundo em 2026. um valor importante, embora significativamente inferior ao de 2024 e 2025.quando 164 e 155 contrações se acumularam, respectivamente. Apesar disso, o banco acredita que esta tendência descendente ainda é suficiente para apoiar os mercados bolsistas nos níveis atuais, prevendo-se que o índice MSCI ACWI suba 8%.
Porém, manutenção não é o mesmo que promoção. Essa nuance começa a importar. Porque o que até recentemente era um ambiente financeiro quase incondicional está agora a tornar-se um processo mais exigente, mais selectivo e com menos margem para erros.
A expansão monetária não acontece mais sozinha
O relatório anual do JP Morgan AM sobre as perspectivas globais é claro a este respeito. Até 2026, o gestor espera que o ambiente de liquidez permaneça construtivo, mas esclarece que os fluxos não serão mais tão amplos ou automáticos. “A liquidez ainda está disponível, mas depende em grande parte da visibilidade dos lucros, da estabilidade macroeconómica e da disciplina financeira.“, explicam. Esta visão também é partilhada pela Fidelity International e Goldman Sachs, onde não se trata mais de incentivos, mas de alocação eficiente de capital.
O contexto ajuda a compreender a mudança. Desde Setembro de 2024, a Reserva Federal (Fed) cortou as taxas seis vezes (três em 2024 e três em 2025). e deixa a porta aberta para pelo menos dois cortes adicionais até 2026, conforme Reuters. Mas também começou a abrandar o processo de redução do seu balanço. Na verdade, ele comprou novamente dívida de curto prazo para aliviar as tensões nos mercados financeiros. Esta medida é apresentada como um detalhe técnico, mas continua a ser um sinal de que a margem de manobra já não é ilimitada.
No caso do Banco Central Europeu (BCE), a margem é ainda menor. Os gestores de investimentos do Standard Chartered e da AXA concordam que os cortes feitos em 2025 provavelmente só deixariam espaço para um corte final em 2026, se isso acontecer. Aluguel 4, por outro lado, Eu acredito que nada vai acontecer. A mensagem consolidada em Frankfurt é que a política monetária desempenhou um papel, mas não pode continuar a fazer todo o trabalho.
À medida que o apoio monetário perde intensidade, o foco muda para quais os factores que realmente apoiam as avaliações. Neste momento, o mercado é apoiado por fortes resultados, atração e rotação tecnológica, o que mantém uma pressão de compra ativa. Mas esta mesma rotação também implica que o dinheiro se move, muda de destino e não permanece no lugar.
Como explicou recentemente Juan Carlos Ureta, presidente da Renta 4, a liquidez “passa de um setor para outro e de um título para outro, fazendo com que os índices permaneçam ou subam sem a necessidade de estímulos adicionais”. Essa dinâmica, segundo o próprio Ureta, é o principal antídoto para colidir.
Mas nem todos os mercados reagem da mesma forma. Enquanto as grandes empresas de tecnologia estão reagindo, alguns já mostram sinais de cansaço. As ações da Alphabet corrigiram mais de 3% na semana passada. A Amazon acumulou uma queda de mais de 2% no último mês. A Nvidia, que teve um crescimento anual de 36%, viu suas ações caírem 5% nos últimos 30 dias. Ao mesmo tempo, as acções defensivas e as empresas de pequena capitalização estão a começar a atrair fluxos de capital que anteriormente estavam concentrados em grandes empresas tecnológicas.
O índice Russell 2000 de empresas de pequena capitalização dos EUA atingiu um máximo histórico. E empresas como a State Street e a Schroders veem esta rotação como um sinal de maturidade, não de fraqueza. “O mercado está a mudar para ativos que oferecem valor relativo e são menos dependentes de múltiplos”, observam da Pictet Asset Management.
Mas mesmo apesar deste reequilíbrio, o sistema financeiro continua a funcionar com base na confiança. Não é apenas uma questão de liquidez, mas ideias sobre a estabilidade das regras do jogo. É aqui que entra em jogo um factor menos visível, mas cada vez mais mencionado pelos bancos de investimento e pelas instituições multilaterais: a segurança jurídica e financeira dos activos de refúgio.
O relatório de estabilidade financeira do BCE, publicado em Novembro, alertou para potenciais perturbações em partes não bancárias do sistema onde a liquidez está menos disponível. Shadow banking, crédito privado e setor imobiliário demonstrar um alto nível de alavancagem e alguma dependência de condições que poderão não persistir se os fluxos de capital abrandarem ou mudarem de direcção.
Além disso, decisões como a gestão de activos russos congelados intensificaram o debate. O que acontecerá se os países que detêm reservas internacionais começarem a questionar a neutralidade fiscal dos EUA ou da zona euro? Poderá isto alterar as estruturas de participação e os fluxos estruturais de capital? De acordo com a TD Securities, qualquer medida para utilizar directamente estes activos como garantia de dívida poderia abrir um novo capítulo na alocação de liquidez global. Embora isto não signifique uma escassez imediata de dinheiro, poderá tornar mais caro o financiamento dos défices ocidentais e alterar o equilíbrio actual entre os paraísos tradicionais e as alternativas emergentes.
