Euro tocado US$ 1,20o nível mais alto em quase quatro anos. A moeda única subiu mais de 3% em apenas alguns dias, impulsionada pelas expectativas de cortes nas taxas dos EUA e pela crescente incerteza financeira e política no outro lado do Atlântico.
O Ibex 35, por sua vez, permanece em busca de 18.000 pontos após diversas sessões de aumentos impulsionados por bancos e empresas com negócios internacionais. A viragem para os activos europeus coincidiu com uma maior tolerância do mercado ao risco cambial, o que amenizou o impacto do euro historicamente forte nos mercados bolsistas.
Noutras fases, o euro forte tornou as exportações menos competitivas e abrandou os mercados bolsistas. Desta vez, porém, o câmbio é visto como uma opção tática. O reposicionamento da carteira não é retardado pela apreciação do euro, mas em muitos casos torna-se a sua força motriz.
No entanto, esse entusiasmo não é isento de nuances. Yves Bonzon, diretor de investimentos da Julius Baer, alerta que apostar em dólar mais fraco ‘parece forçado’. Este consenso pode falhar de tempos em tempos e mudar temporariamente a liderança em setores como metais ou materiais.
Apesar disso, a reação de Capricórnio foi impressionante. O mercado de ações espanhol permanece próximo do máximo de um ano, com os bancos e as empresas com maior presença internacional entre as ações mais proeminentes de janeiro. A fraqueza do dólar também contribuiu para fluxos para activos europeus, aumentando o fosso entre os sectores mais expostos ao ciclo global e os mais dependentes do mercado interno.
Este cenário reflectiu-se claramente nos títulos mais expostos ao ciclo global ou ao custo de capital. ArcelorMittalimpulsionado pela recuperação dos preços do aço e pelas condições favoráveis para as matérias-primas industriais, liderou os ganhos mensais com um aumento de 17%. Eles o seguem Laboratórios Rovique ganha 14%, e a Indra, com 12%, apoiada por fluxo protetivo e contratos do setor público. No lado oposto Cellnex caiu 5% devido à alta dependência da alavancagem, enquanto Ação perde quase 3%, enquanto longas secções da curva sobem novamente e o mercado começa a precificar o risco financeiro.
E se o euro saltar para 1,25 dólares?
Neste contexto, o mercado começou a considerar cenários em que o euro poderia atingir níveis significativamente mais elevados face ao dólar, mesmo em torno de 1,25, se a Reserva Federal acelerasse os cortes nas taxas antes do Banco Central Europeu (BCE) e a estabilidade financeira fosse mantida na zona euro.
Embora este não seja o cenário principal, um movimento desta magnitude seria suficiente para intensificar o debate sobre o impacto de um euro forte nos resultados empresariais. Neste caso, empresas Ibex com alto grau de influência nos Estados Unidos, como Grifols, MAG ou Acerinoxpodem enfrentar pressão sobre os seus lucros se não conseguirem traduzir estas diferenças cambiais em preços.
Para os grandes bancos, o impacto é mais sutil. Santander e BBVA Geram uma parte significativa dos seus lucros na América, mas o “efeito cambial” depende da composição regional. A rápida valorização do euro face ao dólar ou ao peso mexicano reduz o valor em euros deste rendimento, embora em alguns casos isto seja compensado pela cobertura ou pelo aumento do negócio local.
Entretanto, existem outras empresas que beneficiam diretamente de um dólar fraco. Iberdrolacom uma parcela crescente dos seus negócios nos Estados Unidos, beneficia da menor carga financeira da sua dívida em dólares e de um ambiente mais estável para os seus investimentos internacionais, apesar do impacto negativo na conversão de receitas. Na Europa, empresas como Airbuscujos contratos são faturados em dólares, embora a produção seja realizada principalmente em euros, tornam-se mais competitivos a cada novo período de enfraquecimento do dólar.
Em semicondutores ASML A empresa está a aumentar os lucros graças a um ambiente em que as suas receitas globais superam os seus custos centralizados na Europa. O mesmo vale para Siemensque está a aumentar a sua quota nos mercados industriais através da redução dos preços relativos em comparação com os concorrentes americanos ou gigantes do luxo, como LVMHonde a valorização do euro aumenta a margem de cada unidade vendida fora da zona euro.
E agora?
O mercado agora espera duas coisas. Um teto claro para o dólar e um sinal do Fed. Se Warsh escolher uma política mais dura, o dólar fortalecerá a sua posição e a dinâmica do desenvolvimento europeu poderá diminuir. Se, por outro lado, a nova Fed mantiver o seu tom acomodatício, o euro poderá subir novamente.
Neste contexto, as estratégias mais expostas à moeda começam a ajustar-se. Os fundos de ações europeus registaram entradas líquidas de 2,8 mil milhões de euros na semana passada, as maiores desde junho do ano passado, segundo dados da Bloomberg. Ao mesmo tempo, os ETFs ligados ao índice S&P 500 abrandaram o ritmo de captação de recursos em 40% desde dezembro, um sinal de que a rotação dos fluxos começa a consolidar-se.
