A emissão de dívida em massa normalmente exerce pressão sobre os mercados. Um aumento na oferta de obrigações normalmente resulta em prémios mais elevados exigidos pelos investidores. Mas a partir de 2021 União Europeia Você está enfrentando uma anomalia: sua dívida conjunta está ficando mais barata à medida que você cresce.
Este fenómeno foi analisado pelo Fórum das Instituições Monetárias Oficiais (OMFIF), um think tank especializado em bancos centrais e mercados de capitais, que identificou o factor-chave por detrás desta dinâmica: a liquidez.
O nascimento dos Eurobonds e uma mudança de escala
Dívida comum europeia estreia em 2021 com lançamento do programa Próxima Geração UEdestinado a financiar a recuperação da pandemia. A Comissão Europeia entrou pela primeira vez no mercado como um grande emitente supranacional com um volume total de até 750 mil milhões de euros.
Desde então, a taxa de emissões continuou. A partir de 2023 e com particular intensidade a partir de 2025, a União tornou-se um dos maiores emitentes de dívida do continente, classificando-se entre os cinco primeiros.
Este aumento no volume teve um efeito inesperado: o spread entre as obrigações europeias a 10 anos e as obrigações alemãs – o Bund, o índice de referência sem risco da Europa – diminuiu significativamente. Passou de cerca de 65 pontos base para cerca de 40.
Por que os investidores aceitam taxas de juros mais baixas?
Para compreender esta evolução, é necessário analisar como se forma o preço de um título. Segundo o OMFIF, o spread entre a dívida europeia e alemã consiste em três prémios.
Risco regulatório
Do ponto de vista regulamentar, as euro-obrigações e as obrigações alemãs recebem tratamento praticamente idêntico ao abrigo da regulamentação financeira europeia. Este fator não mudou desde 2021 e não explica a queda do diferencial.
Risco de crédito
A Alemanha ainda é considerada o emitente soberano mais seguro da zona euro. Por isso, a dívida comum da União paga sempre algo mais. Mas esta percepção não mudou desde o lançamento das Eurobonds.
Risco de liquidez
O principal é a liquidez. Quanto mais fácil for comprar e vender títulos sem alterar o seu preço, menor será o retorno exigido pelos investidores. E foi aqui que a dívida europeia deu um salto quântico.
Liquidez como impulsionador da redução de preços
Um mercado jovem precisa de tempo e volume para amadurecer. No caso dos Eurobonds, o aumento da emissão atraiu mais investidores institucionais, fundos e bancos centrais, aumentando o volume diário de negociação.
Isto reduz o risco de ficar preso numa posição, um medo comum em mercados mais pequenos. Quanto mais participantes e mais transações, maior será a sensação de segurança e menor será o prémio de iliquidez.
Além disso, a escala alcançada tornou rentáveis os investimentos em infra-estruturas de mercado. Plataformas e criadores de mercado desenvolveram produtos específicos para a dívida europeia.
O papel da Comissão Europeia e dos mercados
Comissão Europeiacomo emitente, contribuiu ativamente para esta evolução. Ingressou em 2024 REPO Evrexintegração das euro-obrigações num ambiente centralizado de financiamento de curto prazo.
Posteriormente, os principais mercados de derivativos, conforme relatado pelo elEconomista, deram um passo adiante. Eurex lançou futuros físicos de Eurobonds em 2025, após um movimento iniciado por GELO no final de 2024.
Estes instrumentos permitem cobrir riscos, melhorar os preços e atrair novos participantes, o que é um elemento importante da consolidação da liquidez.
Risco de parar as emissões
No entanto, o OMFIF alerta para uma conjuntura crítica. O impulso atual está ligado ao calendário do programa Next Generation da UE, cujas emissões líquidas começarão a diminuir a partir de 2026.
Os novos programas planeados, como os relacionados com a segurança e a defesa europeias, ainda não são suficientemente grandes para garantir um fluxo estável de dívida a longo prazo.
Se a emissão cair significativamente a partir de 2027, a liquidez poderá ser prejudicada e algumas das vantagens financeiras desaparecerão.
Decisão estratégica para o futuro europeu
O debate já está aberto em Bruxelas. A manutenção de um mercado de euro-obrigações desenvolvido não só torna o financiamento mais barato, mas também fortalece a integração financeira e o papel internacional do euro.
A união dos mercados de capitais, a união bancária e a dívida comum líquida formam um triângulo que se reforça mutuamente. O paradoxo actual mostra que, sob certas condições, produzir mais pode significar pagar menos.
A grande incógnita é se haverá União Europeia Você aprenderá como aproveitar essa janela antes que o mercado comece a fechar.
